알테오젠Alteogen Inc. · 196170
피하주사 제형 변경 효소(ALT-B4)를 글로벌 제약사에 기술이전해 마일스톤과 로열티를 받는 바이오 기업으로, 영업이익률은 5개 분기 중 4개 분기가 50% 안팎이지만 PER은 89.5배로 동종 중앙값 29.1배의 3.1배입니다.
종가 224,500원은 8/10 종가 348,000원보다 35.5% 낮고 52주 고점보다 48.7% 낮지만, 2분기 매출 689억 원(전년 +270%)과 영업이익률 49.6%로 본업은 이익을 내고 있습니다. 10/6 흡수합병과 유상증자 결정 이후 4거래일 동안 주가가 260,000원에서 224,500원으로 13.7% 내려 부담을 먼저 반영했습니다.. 합병기일 12/29와 3분기 실적이 다음 분기점이며, 외부 기관 6명 평균 목표가는 405,513원으로 종가보다 80.6% 높습니다.
리서치 팀 토론
강세(Bull)와 약세(Bear)가 같은 데이터로 6개 쟁점을 다투고, 매니저가 쟁점별로 판정한 뒤 종합 의견을 냅니다.
종합 판정은 BUY입니다. 매출 +270%·영업이익률 49.6%·순현금 4,398억 원은 Bull, PER 89.5배와 약한 주가 흐름은 Bear로 5대 2이며, 합병·증자 쟁점은 12/29 합병기일에 다시 봅니다.
- Bull 근거 — 2분기 매출 689억 원(+270%), 영업이익률 49.6%, 순현금 4,398억 원이 성장·수익성·재무 3개 쟁점을 이끌었습니다.
- Bear 근거 — PER 89.5배는 동종 29.1배의 3.1배이고, 종가가 5개 이동평균선 모두 아래라 밸류에이션·주가 흐름이 Bear입니다.
- 보류와 풀리는 시점 — 합병·증자는 확인된 발행가와 4건 구성 공시가 부족해 보류하며, 12/29 합병기일과 3분기 실적에서 다시 봅니다.
1a쟁점별 토론 · 6개
성장은 숫자로 확인됩니다. 2분기 매출은 689억 원으로 전년 186억 원보다 270% 늘었고, 2025년 연간 매출도 2,159억 원으로 109.9% 늘었습니다. 8/31 MSD 판매 마일스톤 수령 예정과 9/2 신규 ALT-B4 계약까지 매출 재료가 이어집니다.
직전 분기 716억 원보다 689억 원으로 3.8% 줄어 성장 속도가 멈췄습니다. 마일스톤은 계약 단계에 따라 들쭉날쭉해 분기 매출이 일정하지 않고, 3분기 컨센서스 매출 1,234억 원이 나오려면 큰 마일스톤이 필요합니다.
쟁점은 매출이 이어지느냐이고, 전년 대비 +270%와 연간 +109.9%가 분기 −3.8%보다 크며 신규 계약이 추가돼 Bull 쪽으로 판정합니다.[S1·S2·S7]
2분기 영업이익은 342억 원으로 전년 −4억 원에서 흑자가 됐고 영업이익률은 49.6%입니다. 최근 12개월 영업이익은 1,198억 원이며 2025년 연간 영업이익률도 49.5%로, 4개 분기 평균 47.4%가 유지되고 있습니다.
영업이익률 54.9%에서 49.6%로 5.3%p 내렸고 영업이익은 직전 분기 393억 원보다 13.0% 줄었습니다. 순이익은 717억 원에서 284억 원으로 60.4% 줄어 영업외 요인이 이익을 흔들고 있고, 합병 후 비용이 늘 수 있습니다.
쟁점은 이익 체력이 유지되느냐이고, 영업이익률이 5개 분기 중 4개 분기에서 30%를 넘고 12개월 합계도 1,198억 원이라 Bull 쪽으로 판정합니다.[S1·S2]
6/30 현금·단기투자는 4,468억 원으로 1년 전보다 15.6% 늘었고 차입금은 70억 원뿐입니다. 순현금 4,398억 원이 대전 시설 투자 2,532억 원(보도)의 1.7배이고, 최근 12개월 잉여현금도 +571억 원입니다.
4,468억 원 가운데 2분기 영업현금흐름은 166억 원으로 직전 분기 210억 원보다 줄었고 3분기에는 −49억 원 적자 분기도 있었습니다. 2,000억 원 증자까지 추진하는 만큼 현금이 부족해 보이는 신호입니다.
쟁점은 현금이 투자를 받치느냐이고, 순현금이 시설 투자의 1.7배이며 차입금이 70억 원이라 증자는 공격적 확장 자금으로 보여 Bull 쪽으로 판정합니다.[S2·S6]
Forward PER은 43.1배로 TTM 89.5배의 절반이고, 27년 예상 41.6배까지 내려옵니다. 외부 평균 목표가 405,513원은 종가보다 80.6% 높고 6명 중 5명이 매수입니다. 이익이 2배 가까이 늘면 배수는 빠르게 낮아집니다.
TTM 89.5배는 동종 중앙값 29.1배의 3.1배이고, Forward 43.1배도 동종 26.1배보다 65.1% 높습니다. P/S 61.5배는 동종 7.0배의 8.8배라, 예상 이익이 빗나가면 배수가 같은 속도로 올라갑니다.
쟁점은 배수가 이익 성장에 맞느냐이고, 어느 지표로 봐도 동종 중앙값보다 비싸며 이익 증가가 컨센서스대로여야 해서 Bear 쪽으로 판정합니다.[S2·S4·S9]
합병은 소규모합병이라 주주총회 없이 진행되고, 알테오젠이 62.9%를 이미 보유해 신주는 60만 477주(0.86%)뿐입니다. 연구개발부터 상업화까지 잇는 통합 체계와 대전 시설 2,532억 원 투자가 중장기 성장을 받칩니다.
합병 신주 0.86%에 증자 신주까지 더하면 주식 수가 1.87% 늘어납니다(증자 4건 가정). 확인된 1건의 발행가 287,246원은 종가 224,500원보다 28.0% 높아 인수자 가격 기준이 시장보다 앞서 있어 주가에 부담이 됩니다.
쟁점은 통합과 자금 조달이 주주가치를 올리느냐인데, 증자 4건의 대상·발행가·납입일이 모두 확인되지 않아 판정을 보류합니다. 12/29 합병기일과 증권발행결과 공시에서 다시 봅니다.[S5·S6]
종가 224,500원은 52주 저점 194,615원보다 15.4% 높고 볼린저 하단 213,291원 위입니다. RSI 38.3으로 과매도(30)는 아니고, 10/16에는 +9.6%로 반등해 10/15 종가 213,500원까지 내려 박스를 깬 뒤 10/16~10/23 224,500~240,000원으로 되돌렸습니다.
종가가 5일선 233,100원부터 200일선 281,787원까지 모든 이동평균선 아래이고, 슈퍼트렌드 250,409원은 하락 신호입니다. −DI 31.8이 +DI 19.5를 크게 웃돌고 8/10 348,000원 이후 35.5% 내렸습니다.
쟁점은 하락이 멈췄느냐이고, 5개 이동평균선 아래 위치와 슈퍼트렌드 하락 신호가 반등 하루(+9.6%)보다 무거워 Bear 쪽으로 판정합니다.[S3]
1b시나리오
LightView는 자체 목표가를 내지 않아요. 외부 기관 목표가의 최고·평균·최저를 시나리오의 가격 기준으로 써요[S4]
마일스톤이 이어져 이익이 컨센서스를 넘고 합병·증자 부담이 풀릴 때 외부 기관이 본 상단
6명 평균 · 영업이익률 50% 안팎이 유지되고 신규 계약이 일정대로 진행될 때
마일스톤 시점이 늦어지고 배수가 동종에 수렴할 때 외부 기관이 본 하단
1c판정이 바뀌는 조건
판정은 이 리포트에 실린 데이터만 근거로 하며, 매수·매도 권유가 아니에요.
투자 요약
2분기 매출이 689억 원으로 전년보다 270% 늘고 영업이익률이 49.6%지만, 종가 224,500원은 52주 고점보다 48.7% 낮고 PER은 89.5배입니다.
최고437,692원
2a핵심 데이터
본업 이익과 순현금은 단단하지만 높은 PER과 합병·증자에 따른 주식 수 증가 부담이 주가를 누르고 있어, 12/29 합병기일과 3분기 실적이 판단 시점입니다.
2b주요 지표
재무는 26년 2분기(6/30 마감) 기준[S1][S2] · 순이익은 야후 기준이며 DART 연결(비지배 포함)은 4분기 744억 원, 2분기 300억 원으로 다릅니다.
사업과 경쟁 우위
피하주사 전환 효소 ALT-B4 기술이전, 옵션·라이선스 계약, 바이오시밀러 ALT-L9, 대전 생산시설 4개 축으로 구성되며 2025년 매출은 2,159억 원입니다.
3a사업 구조
정맥주사 항암제를 피하주사로 바꾸는 효소 기술 · 2025년 매출 2,159억 원(+109.9%)의 중심 · 마일스톤과 로열티 수취
8/31 MSD 판매 마일스톤 수령 예정 공시 · 9/2 ALT-B4 독점적 옵션·라이선스 계약 체결 공시 · 단계별 수령
아일리아 바이오시밀러 ALT-L9 · 유럽 승인 2025.9, 국내 승인 2026.5 · 신약·바이오시밀러 병행
대전 바이오의약품 생산시설 2,532억 원 투자 결정(보도) · 증자 자금은 신규 라이선스·연구개발·시설에 사용
- 합병 · 10/6 자회사 알테오젠바이오로직스 소규모 흡수합병 결정 · 비율 1 : 0.1679581 · 합병기일 12/29
- 유상증자 · 10/6 제3자배정 유상증자 결정 4건 · 보도 기준 합계 2,000억 원
- 신규 계약 · 9/2 ALT-B4 독점적 옵션·라이선스 계약 체결 공시 · 8/31 MSD 판매 마일스톤 수령 예정
- 비전 · 연구개발부터 상업화까지 잇는 완전통합 사업 체계 구축 · 임상·영업 기능을 모회사로 편입
3b경쟁 우위(해자) 평가
여섯 가지 원천을 강·중·약으로 평가
MSD 마일스톤 수령 예정(8/31) · 신규 옵션·라이선스 계약(9/2)
2분기 영업이익률 49.6% · 최근 12개월 영업이익 1,198억 원
순현금 4,398억 원 · 차입금 70억 원 · 자본총계 5,365억 원
분기 매출 689억 원이 마일스톤 시점에 따라 출렁임(직전 분기 716억 원)
대전 시설 투자 2,532억 원(보도) · 가동 시점은 공시 대기
피하주사 제형 특허 쟁점 지속 · 판결과 계약 조건이 매출 시점을 좌우
ALT-B4는 글로벌 제약사 파트너와 계약으로 묶여 있고 영업이익률이 49.6%라 경쟁 우위는 '상'으로 봅니다.
실적과 재무
매출은 5개 분기 만에 186억 원에서 689억 원으로 늘었고 영업이익률은 49.6%이며, 순현금은 4,398억 원으로 차입금 70억 원을 크게 웃돕니다.
4a매출·손익
| 25년 2분기 | 3분기 | 4분기 | 26년 1분기 | 2분기 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 186 | 490 | 645 | 716 | 689 |
| 영업이익 | −4 | 267 | 196 | 393 | 342 |
| 순이익 | −331 | 223 | 692 | 717 | 284 |
| 영업이익률 | -2.2% | 54.5% | 30.4% | 54.9% | 49.6% |
영업이익률은 −2.2%→54.5%→30.4%→54.9%→49.6%로 흑자 전환 뒤 4개 분기 평균 47.4%이고, 2분기 순이익 284억 원은 직전 분기 717억 원의 39.6%라 영업외 요인 확인이 필요합니다.
4b현금흐름
| 연간 (12월 결산) | 22년 | 23년 | 24년 | 25년 |
|---|---|---|---|---|
| 영업현금흐름 | −179 | −78 | 530 | 1,241 |
| 설비투자 | 425 | 405 | 244 | 334 |
| 잉여현금흐름 | −604 | −482 | +286 | +907 |
4c재무구조
| 항목 | 지금 | 25년 말 | 변화 |
|---|---|---|---|
| 현금·단기투자 (6/30) | 4,468억 원 | 3,867억 원 | +15.6% |
| 차입금 (6/30) | 70억 원 | 71억 원 | −1.8% |
| 순현금 (6/30) | 4,398억 원 | 3,795억 원 | +15.9% |
| 자본총계 (6/30) | 5,365억 원 | 3,435억 원 | +56.2% |
4d수익성 지표
| 지표 | 2분기 | 1년 전 | 계산 |
|---|---|---|---|
| 영업이익률 | 49.6% | −2.2% | 영업이익 342억 ÷ 매출 689억 |
| 최근 12개월 영업이익률 | 47.2% | — | 영업이익 1,198억 ÷ 매출 2,540억 |
| 순이익률 | 41.2% | — | 순이익 284억 ÷ 매출 689억 |
| 2025년 영업이익률 | 49.5% | 24.7% | 영업이익 1,069억 ÷ 매출 2,159억 |
밸류에이션
PER은 최근 12개월 89.5배, 향후 12개월 예상 이익 기준 43.1배로 동종 5사 중앙값(29.1배·26.1배)보다 높고 P/S는 61.5배입니다.
5aPER 변화
PER = 주가 ÷ 주당순이익(EPS)입니다. TTM은 최근 4개 분기 EPS 합 2,508원, Forward는 향후 12개월 예상 EPS 약 5,212원 기준입니다.
10/23 종가 224,500원은 최근 12개월 EPS 2,508원의 89.5배이고, 향후 12개월 예상 EPS 약 5,212원의 43.1배입니다. 동종 5사 중앙값은 29.1배·26.1배입니다.
5b가격 범위 · 52주 vs 외부 목표가
52주 범위는 장중 기준(저점 7/14 · 고점 25.11.14) · 외부 목표가는 야후 파이낸스 6명 집계(매수 5·보유 1·매도 0)[S4]
5c동종 기업 멀티플 비교
| 기업 | PER (TTM) | Forward PER | P/S | 시가총액 |
|---|---|---|---|---|
| 알테오젠 196170 | 89.5배 | 43.1배 | 61.5배 | 약 15.6조 원 |
| 유한양행 000100 | 37.6배 | 31.9배 | 2.7배 | 약 6.2조 원 |
| 셀트리온 068270 | 40.5배 | 26.1배 | 9.1배 | 약 44.6조 원 |
| SK바이오팜 326030 | 20.3배 | — | 7.0배 | 약 6.0조 원 |
| 리가켐바이오 141080 | 적자 | 적자 | 25.2배 | 약 2.5조 원 |
| 씨젠 096530 | 20.7배 | 15.9배 | 3.0배 | 약 1.5조 원 |
10/23 종가 기준 · 동종 5사는 유한양행·셀트리온·SK바이오팜·리가켐바이오·씨젠(국내 제약·바이오) · 중앙값은 알테오젠 제외 TTM 29.1배·Forward 26.1배·P/S 7.0배 · 시가총액은 야후 발행주식수 기준[S9] · SK바이오팜은 Forward 값이 없고 리가켐바이오는 적자라 중앙값에서 제외됩니다.
차트·옵션
종가 224,500원은 5·20·60·120·200일선 모두 아래이고 RSI 38.3, −DI 31.8이 +DI 19.5보다 높아 하락 쪽이 우세하며 52주 저점 194,615원과 15.4% 떨어져 있습니다.
6a현재가 위·아래 주요 가격대
색 막대는 차트에 그려진 같은 색 선이고, 퍼센트는 현재가 대비 거리입니다(빨강 위·파랑 아래)
6b기술 지표
뉴스·일정
10/6 흡수합병과 유상증자 결정 뒤 10/8에 −6.2%, 10/15에 −4.9%를 기록했고 10/16에는 +9.6%로 반등했으며, 다음 분기점은 12/29 합병기일입니다.
7a뉴스
10/8 거래량 72.4만 주
10/6 거래량 28.1만 주
9/2 거래량 221.9만 주
8/31 거래량 65.6만 주
7b다가오는 일정
매크로
미 10년물 4.99%·WTI 12월물 103.27달러·원/달러 1,326원이며, 금리가 5% 근처라 PER 89.5배 같은 고배수 바이오주에 부담입니다.
증권가 의견
6명 중 5명이 매수, 평균 목표가 405,513원으로 10/23 종가보다 80.6% 위이고, 최근 증권사 5건 중 CLSA 9/11 46만 원, 신한 9/3 54만 원으로 상향했습니다.
9a외부 목표가 범위
9b기관별 최근 의견
| 기관 | 의견 | 이전 | 목표가 | 변경 | 종가 대비 |
|---|---|---|---|---|---|
| CLSA증권 | 매수 | 38.5만원 | 46만원 | 목표가 상향(매수 유지) · 2026.09.11 | +104.9% |
| 신한투자증권 | 매수 | 48만원 | 54만원 | 목표가 상향(매수 유지) · 2026.09.03 | +140.5% |
| 다이와증권 | 매수 | 38.5만원 | 41만원 | 목표가 상향(매수 유지) · 2026.08.10 | +82.6% |
| UBS증권 | 보유 | 25만원 | 31만원 | 목표가 상향(투자의견 보유) · 2026.08.07 | +38.1% |
| 맥쿼리증권 | 매수 | 45만원 | 45만원 | 목표가 유지 · 2026.06.18 | +100.4% |
야후 파이낸스 목표가 6명 · 평균 405,513원 · 최고 520,000원 · 최저 310,000원 · 아래 5곳은 증권사 보도·투자 정보 사이트 기준(CLSA 9/11, 신한 9/3, 다이와 8/10, UBS 8/7, 맥쿼리 6/18)[S4]
리스크 분석
영향이 큰 리스크 2개(마일스톤 지연, 배수 재평가)는 11월 3분기 실적에서 첫 윤곽이 나옵니다.
| 리스크 | 유형 | 가능성 | 영향 | 지켜볼 시점 |
|---|---|---|---|---|
| 마일스톤 시점 지연으로 분기 매출 변동(직전 분기 −3.8%) | 사업 | 중 | 상 | 11월 3분기 매출 |
| 높은 배수(TTM 89.5배·P/S 61.5배)의 재평가 | 밸류에이션 | 상 | 상 | 11월 3분기 영업이익 |
| 합병·증자에 따른 주식 수 증가(합계 약 1.87%) | 수급 | 상 | 중 | 12/29 합병기일 |
| 대전 시설 투자 2,532억 원의 현금 소진 | 재무 | 중 | 중 | 3분기 투자현금흐름 |
| 피하주사 제형 특허·계약 조건 변화 | 사업 | 중 | 상 | 계약 공시 |
| 고금리(미 10년물 4.99%)와 변동성 지수 19.45 | 거시 | 중 | 중 | 금리·VIX 추이 |
가능성·영향은 상·중·하 3단계 · 풀리는 시점: 3분기 실적(11월, 미정) · 12/29 합병기일 · 증자 신주 상장 공시
체크포인트·열린 질문
가장 중요한 두 가지는 3분기 실적과 12/29 합병기일입니다(★★★)
11a체크포인트
11b열린 질문
출처·데이터 기준일
출처가 없는 숫자는 싣지 않습니다.
| ID | 유형 | 제공처 | 내용 | 기준일 |
|---|---|---|---|---|
| S1 | 분기 실적 | 전자공시시스템(DART) | 알테오젠 연결 분기 매출·영업이익·순이익(2025년 2분기~2026년 2분기) · 순이익은 야후 값 사용(DART 연결은 비지배 포함이라 다름) | 2026.10.25 |
| S2 | 재무·컨센서스 | 야후 파이낸스 | 현금흐름·재무구조·PER·연간 재무·컨센서스 EPS와 매출 | 2026.10.25 |
| S3 | 일봉 | 야후 파이낸스 | 일봉 종가 · 이동평균·RSI·MACD·ADX·볼린저·Supertrend는 직접 계산 | 2026.10.23 |
| S4 | 외부 목표가 | 야후 파이낸스·증권사 보도 | 애널리스트 6명 목표가와 CLSA·신한·다이와·UBS·맥쿼리 목표가 보도(9/3 아시아경제 외) | 2026.10.25 |
| S5 | 합병·증자 공시 | 전자공시시스템(DART) | 10/6 회사합병결정·유상증자결정 4건, 10/14 증권신고서(합병)·증권발행결과 2건, 10/19 정정 | 2026.10.19 |
| S6 | 합병·증자 보도 | SBS Biz·파이낸셜뉴스·비즈워치 | 합병비율 1 : 0.1679581 · 신주 60만 477주 · 증자 2,000억 원 · 대전 시설 2,532억 원 | 2026.10.07 |
| S7 | 라이선스 공시 | 전자공시시스템(DART) | 8/31 MSD 판매 마일스톤 수령 예정 · 9/2 ALT-B4 독점적 옵션·라이선스 계약 | 2026.09.02 |
| S8 | 매크로 | 야후 파이낸스 | 미 10년물·WTI·달러/원·금·비트코인·VIX 10/23 종가와 10/16 비교 | 2026.10.23 |
| S9 | 동종 비교 | 야후 파이낸스 | 유한양행·셀트리온·SK바이오팜·리가켐바이오·씨젠 PER·P/S·시가총액 | 2026.10.23 |
가격 기준 2026.10.23 종가 · 재무 26년 2분기(6/30) · 외부 목표가 10/25 조회 · 동종 비교 10/23
※ 리서치 팀 토론 집계 기준 · 쟁점 6개 결과는 Bull 3·Bear 2·보류 1 · 핵심 쟁점(성장·수익성)은 2표, 나머지는 1표, 보류는 0표 → Bull 5표 · Bear 2표 · 보류 1개(2개 미만이라 가산 없음) · 차이 3표라 BUY