SK이노베이션SK Innovation Co., Ltd. · 096770
정유·윤활유 이익이 정제마진 강세로 늘고 배터리(SK온)를 함께 하지만, 차입금 39.7조 원과 하루 5~9%씩 움직이는 주가 변동이 부담인 에너지·배터리 복합 기업입니다.
2분기 영업이익 3.49조 원으로 1년 전 −4,176억 원에서 흑자 전환했고 영업이익률은 11.9%입니다. 다만 최근 12개월 EPS는 −7,998원이라 PER 대신 Forward PER 10.8배로 보고, 5거래일 −9.1%로 단기 변동도 큽니다.. 증권사들은 3분기 영업이익을 2.8~3.0조 원으로 보지만, 순차입금 26.1조 원과 8/26 SK아이이테크놀로지 흡수합병 결정이라는 변수가 함께 있습니다.
리서치 팀 토론
강세(Bull)와 약세(Bear)가 같은 데이터로 6개 쟁점을 따졌고 Bull 2·Bear 2·보류 2로 HOLD입니다. 성장·수익성은 Bull, 순차입금 26.12조 원과 4거래일 −15.3%는 Bear가 가져갔습니다.
종합 판정은 HOLD입니다. 성장과 수익성은 Bull이 앞서지만 순차입금 26.12조 원과 10/19 이후 −15.3%가 Bear 쪽이라 균형이고, 10월 29일 전후 3분기 실적에서 판정이 다시 열립니다.
- Bull 채택 — 2분기 영업이익 3.49조 원(흑자 전환)과 영업이익률 11.9%, 3분기 영업이익 전망 2.8~3.0조 원으로 성장과 수익성은 숫자로 확인됩니다.
- Bear 채택 — 최근 12개월 잉여현금 −4,084억 원, 순차입금 26.12조 원, 10/19 이후 4거래일 −15.3%로 재무와 단기 흐름은 부담입니다.
- 판단 보류 — Forward PER 10.8배는 동종 10.7배와 같고 합병 승인(11월 24일)·4분기 해상운임이 남아 있어 10월 29일 전후 3분기 실적에서 다시 봅니다.
1a쟁점별 토론 · 6개
성장은 숫자로 확인됩니다. 2분기 매출은 29.24조 원으로 1년 전보다 +51.4% 늘었고 영업이익은 3.49조 원으로 −4,176억 원 적자에서 돌아섰습니다. 3분기 영업이익도 DB증권 3.01조 원, 컨센서스 2.78조 원으로 정제마진 강세가 이어질 것으로 봅니다.
그 전망은 2분기보다 낮습니다. DB증권 3.01조 원도 2분기 3.49조 원보다 13.7%, 컨센서스 2.78조 원은 20.3% 적고 야후 매출 컨센서스 26.9조 원도 2분기 29.24조 원보다 낮습니다. 고점에서 이익이 내려오는 구간일 수 있고 정제마진은 한 번 꺾이면 빠르게 줄어듭니다.
쟁점은 흑자 전환이 이어지느냐입니다. 3분기 이익 전망이 2분기보다 낮아도 2.8~3.0조 원은 1년 전 3분기 5,735억 원의 5배 안팎이라 성장 근거가 더 무겁습니다. 4분기 해상운임 변수는 남지만 Bull 쪽으로 판정합니다.[S1·S4]
영업이익률은 5개 분기 동안 −2.2%에서 2.8%, 1.7%, 8.9%, 11.9%로 올랐습니다. 윤활유는 3분기 영업이익 9,700억 원으로 2분기 6,920억 원보다 40% 늘 전망입니다.
순이익은 그만큼 오르지 않았습니다. 2분기 순이익은 2,150억 원으로 순이익률 0.7%에 그쳤고 직전 분기 9,644억 원보다 −77.7%입니다. 영업이익 3.49조 원 중 이자·세금·지분 손익으로 빠지는 몫이 커서 영업이익률 11.9%가 주주 몫으로 이어지지 않았습니다.
쟁점은 마진이 유지되느냐입니다. 순이익이 부진한 것은 사실이나 질문이 영업 단계의 수익성이라면 11.9%는 직전 분기 8.9%에서 이어진 2분기 연속 개선입니다. 순이익 격차는 현금·재무 쟁점에서 다루므로 여기서는 Bull 쪽으로 판정합니다.[S1·S2]
개선은 시작됐습니다. 차입금은 1년 전 47.71조 원에서 39.71조 원으로 −16.8% 줄었고 자본총계는 +21.1% 늘었습니다. 2분기 영업현금 2.95조 원에서 설비투자 8,459억 원을 빼면 잉여현금이 +2.10조 원입니다.
한 분기의 개선일 뿐입니다. 최근 12개월 잉여현금은 −4,084억 원이고 직전 두 분기는 −1.41조 원, −1.63조 원이었습니다. 순차입금은 26.12조 원으로 자본총계 26.19조 원과 같은 규모이고 주식 수도 1년 새 +13.9% 늘어 이미 한 번 희석을 겪었습니다.
쟁점은 부채를 이익이 덜어주느냐입니다. 방향은 맞지만 순차입금 26.12조 원이 자본총계와 같고 최근 12개월 잉여현금이 마이너스라 아직 덜어줬다고 보기 어렵습니다. 3분기 현금흐름이 또 플러스면 바뀌므로 지금은 Bear 쪽으로 판정합니다.[S1·S2]
Forward PER 10.8배는 동종 중앙값 10.7배와 같은 수준이고 올해 예상 EPS 21,972원 기준으로는 6.3배입니다. 외부 19명의 평균 목표가는 187,421원으로 현재가보다 35.7% 높고 매도 의견은 0명입니다.
TTM PER은 EPS −7,998원이라 적자이고 P/S 0.3배는 연말 3개년 0.2배보다 높아져 싸졌다고 보기 어렵습니다. 동종 중앙값 P/S 0.3배와도 같고 내년 예상 EPS 10,676원 기준 Forward는 12.9배로 올해보다 비쌉니다.
쟁점은 값이 싼가인데 근거가 갈립니다. 올해 예상 이익 기준 6.3배는 낮지만 내년 12.9배와 TTM 적자는 이익의 지속성이 확인돼야 의미가 있습니다. 10월 29일 전후 3분기 실적 이후에 다시 따지겠습니다. 판정을 보류합니다.[S2·S4·S7]
8/26 SK아이이테크놀로지 흡수합병이 결정됐지만 보도 기준 소규모 합병이라 주주총회 없이 이사회로 승인됩니다. 정제마진·윤활기유 강세는 장기화하고 있고 DB증권은 3분기 석유 부문 영업이익을 1.83조 원으로 전망합니다.
합병 발표일 주가는 −11.04%, 거래량은 직전 20일 평균의 5.8배였습니다. 합병비율 1대 0.1174540은 보도 기준이라 DART 정정 요구 이후 확정치로 봐야 하고, 유진투자증권이 말한 4분기 해상운임 원가 반영도 정유 마진을 줄일 수 있습니다.
쟁점은 변수가 이익을 흔드느냐인데 아직 닫히지 않았습니다. 합병은 11월 24일 승인, 정제마진은 4분기 해상운임이 분기점이고 금융감독원 9/4 정정신고서 제출 요구도 남아 있습니다. 두 변수 모두 날짜가 정해져 있어 판정을 보류합니다.[S1·S4·S6]
주가는 60일선 135,190원, 120일선 125,038원, 200일선 121,124원 위에 있고 Supertrend 131,278원도 상승 신호입니다. 52주 저점 87,700원 대비 +57.5%이고 RSI 44.7은 과매도가 아닙니다.
단기 흐름은 약합니다. 종가 138,100원은 5일선 149,040원·20일선 152,010원 아래이고 10/19 이후 4거래일 −15.3%입니다. MACD 2,210은 시그널 4,845 아래, ADX 14.9는 추세 힘이 약하며 10/20 −9.1%·10/22 −8.2%의 원인 공시도 없습니다.
쟁점은 조정이 끝났느냐입니다. 장기선 위라는 Bull 근거도 있지만 5일선·20일선 아래에서 −DI 24.6이 +DI 19.4보다 높고 이틀 급락의 원인이 설명되지 않았습니다. 단기 약세가 우선이라 Bear 쪽으로 판정합니다.[S3]
1b시나리오
LightView는 자체 목표가를 내지 않아요. 외부 기관 목표가의 최고·평균·최저를 시나리오의 가격 기준으로 써요[S4]
정제마진 강세가 이어지고 3분기 영업이익이 3.0조 원 이상 · 지금보다 +81.0%
3분기 영업이익이 컨센서스 2.78조 원 안팎 · 지금보다 +35.7%
정제마진 둔화와 순차입금 부담 부각 · 지금보다 −14.6%
1c판정이 바뀌는 조건
판정은 이 리포트에 실린 데이터만 근거로 하며, 매수·매도 권유가 아니에요.
투자 요약
2분기 매출은 29.24조 원으로 +51.4%, 영업이익은 3.49조 원으로 흑자 전환했습니다. 10/23 종가 138,100원은 −2.54%였고 TTM PER은 적자, Forward PER은 10.8배입니다.
최고165,400원
2a핵심 데이터
정제마진 강세와 영업이익 회복이 3분기 이익 전망을 받치지만, 차입금 39.7조 원과 하루 8~9%씩 움직이는 주가가 판단을 어렵게 합니다.
2b주요 지표
재무는 26년 2분기(6/30 마감) 기준입니다[S1][S2]. 분기 매출·영업이익은 DART 값이고 순이익은 야후 값(지배주주 기준 추정)이라 DART 비지배 포함 값 735억 원과 다릅니다. 최근 12개월은 최근 4개 분기 합입니다.
사업과 경쟁 우위
정유·윤활유·배터리(SK온)를 운영하며 8/25 SK아이이테크놀로지 흡수합병을 결정했습니다. 3분기 석유 부문 영업이익 1.83조 원, 윤활유 9,700억 원이 증권사 전망입니다.
3a사업 구조
원유를 정제해 휘발유·경유·항공유 등을 만들어 판매 · 정제마진이 이익을 좌우 · 3분기 석유 부문 영업이익 전망 1.83조 원(DB증권)
자동차·산업용 윤활유의 원료인 고급 윤활기유를 생산 · 3분기 영업이익 전망 9,700억 원으로 2분기 6,920억 원보다 40% 증가(DB증권)
전기차와 에너지저장장치(ESS)용 배터리 셀 생산 · 9GWh LFP 셀 공급계약(2027~2031년, 약 1.5조 원 추산 보도)을 8월 말 체결
8/25 이사회에서 SK아이이테크놀로지 흡수합병 결정(보도: 1대 0.1174540) · 소규모 합병이라 주주총회 없이 이사회로 승인
- 흑자 전환 · 2분기 영업이익 3.49조 원으로 1년 전 −4,176억 원, 직전 분기 2.16조 원보다 늘었고 영업이익률 11.9%
- 이익 전망 상향 · 10월 초 DB증권 목표가 15만 원→20만 원, 3분기 영업이익 3.01조 원 전망(컨센서스 2.78조 원)
- 흡수합병 결정 · 8/25 이사회 SK아이이테크놀로지 합병 결정 · 8/26 주가 −11.0%, 거래량 422만 주
- 비전 · 정유·윤활유 현금창출력으로 배터리 투자를 이어가며 순차입금 26.1조 원을 줄이는 것이 과제
3b경쟁 우위(해자) 평가
여섯 가지 원천을 강·중·약으로 평가
2분기 매출 29.24조 원 · 최근 4개 분기 매출 93.29조 원으로 국내 최대급 에너지 기업
고급 윤활기유 3분기 영업이익 전망 9,700억 원 · 2분기 6,920억 원에서 증가(DB증권)
2분기 영업이익 3.49조 원이 1년 전 −4,176억 원에서 움직인 만큼 업황에 따라 이익 변동이 큼
파우치형 시장 역성장과 가동률 하락을 부담으로 지적(LS증권)
차입금 39.71조 원 · 현금 13.59조 원 · 순차입금 ÷ 자본총계 약 1.0배
SK아이이테크놀로지 흡수합병 · 신주 배정비율 1대 0.1174540(보도) · 국민연금 지분 보고 10/2 1건
정유·윤활기유는 규모와 시설이 강점이지만 이익이 정제마진·유가에 좌우되고, 배터리는 흑자 초입이라 부채 부담을 안고 있습니다.
실적과 재무
매출은 5개 분기 만에 19.31조 원에서 29.24조 원으로 늘었고 영업이익률은 11.9%입니다. 반면 순차입금은 26.12조 원, 최근 12개월 잉여현금은 −4,084억 원입니다.
4a매출·손익
| 25년 2분기 | 3분기 | 4분기 | 26년 1분기 | 2분기 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 19.31조 | 20.53조 | 19.31조 | 24.21조 | 29.24조 |
| 영업이익 | −4,176억 | 5,735억 | 3,374억 | 2.16조 | 3.49조 |
| 순이익 | −7,722억 | −1,079억 | −2.24조 | 9,644억 | 2,150억 |
| 영업이익률 | -2.2% | 2.8% | 1.7% | 8.9% | 11.9% |
영업이익률은 −2.2%→2.8%→1.7%→8.9%→11.9%로 2분기 연속 크게 올랐습니다. 반면 2분기 순이익은 2,150억 원으로 직전 분기 9,644억 원보다 −77.7%라 영업이익이 순이익까지 이어지지 않았습니다.
4b현금흐름
| 연간 (12월 결산) | 23년 | 24년 | 25년 | 최근 12개월 |
|---|---|---|---|---|
| 영업현금흐름 | 5.37조 | 2.23조 | 2.28조 | 4.26조 |
| 설비투자 | 11.49조 | 10.21조 | 5.65조 | 4.67조 |
| 잉여현금흐름 | −6.13조 | −7.98조 | −3.37조 | −4,084억 |
4c재무구조
| 항목 | 지금 | 25년 말 | 변화 |
|---|---|---|---|
| 현금·단기투자 (6/30) | 13.59조 원 | 12.19조 원 | +11.5% |
| 차입금 (6/30) | 39.71조 원 | 47.71조 원 | −16.8% |
| 자본총계 (6/30) | 26.19조 원 | 21.62조 원 | +21.1% |
4d수익성 지표
| 지표 | 2분기 | 1년 전 | 계산 |
|---|---|---|---|
| 영업이익률 | 11.9% | −2.2% | 영업이익 3.49조 ÷ 매출 29.24조 |
| 순이익률 | 0.7% | −4.0% | 순이익 2,150억 ÷ 매출 29.24조 |
| 영업현금 ÷ 매출 | 10.1% | 7.2% | 영업현금 2.95조 ÷ 매출 29.24조 |
| 설비투자 ÷ 매출 | 2.9% | 5.0% | 설비투자 8,459억 원 ÷ 매출 29.24조 |
밸류에이션
TTM PER은 EPS −7,998원이라 적자이고 Forward PER은 10.8배로 동종 중앙값 10.7배와 같습니다. 적자라 P/S로 보면 0.3배로 동종 중앙값 0.3배와 같습니다.
5aP/S 변화 (적자라 PER 대신)
TTM PER은 최근 4개 분기 희석 EPS 합 −7,998원이라 적자입니다. 23년 말은 연말 종가 140,300원÷EPS 2,807원=50.0배였고 24·25년 말은 적자라 P/S로 통일했습니다. 순이익을 주식 수로 나눈 값(−6,939원)도 마이너스입니다.
10/23 종가 138,100원은 최근 12개월 EPS −7,998원이라 TTM PER이 적자이고, 향후 12개월 예상 EPS 12,809원의 10.8배입니다. 동종 중앙값은 TTM 12.5배·Forward 10.7배이며 P/S는 0.3배 대 0.3배입니다.
5b가격 범위 · 52주 vs 외부 목표가
52주 범위는 장중 기준(저점 6/26 · 고점 10/12) · 외부 목표가는 야후 파이낸스 19명 집계(매수 15·보유 4·매도 0)[S4]
5c동종 기업 멀티플 비교
| 기업 | PER (TTM) | Forward PER | P/S | 시가총액 |
|---|---|---|---|---|
| SK이노베이션 096770 | 적자 | 10.8배 | 0.3배 | 약 23.5조 원 |
| LG화학 051910 | 적자 | 14.6배 | 0.3배 | 약 16.2조 원 |
| S-Oil 010950 | 12.5배 | 6.7배 | 0.4배 | 약 14.9조 원 |
| GS 078930 | 3.8배 | 5.5배 | 0.3배 | 약 7.95조 원 |
| 삼성SDI 006400 | 200.4배 | 29.3배 | 2.7배 | 약 37.9조 원 |
| 동종 중앙값 | 12.5배 | 10.7배 | 0.3배 | — |
10/23 종가 기준 · 동종 4곳은 정유·화학·배터리 대형주 · 중앙값은 SK이노베이션 제외 · SK이노베이션 시가총액은 야후 파이낸스 값[S7] · SK이노베이션과 LG화학은 TTM 적자라 PER이 없고, 삼성SDI TTM 200.4배는 이익이 작아 생긴 값입니다
차트·옵션
종가 138,100원은 5일선 149,040원·20일선 152,010원 아래, 60일선 135,190원·120일선 125,038원·200일선 121,124원 위입니다. RSI는 44.7이고 52주 고점 대비 −16.5%입니다.
6a현재가 위·아래 주요 가격대
색 막대는 차트에 그려진 같은 색 선이고, 퍼센트는 현재가 대비 거리입니다(빨강 위·파랑 아래)
6b기술 지표
뉴스·일정
8/26 합병 결정 공시로 주가는 −11.04%(거래량 422만 주)였고 9/1 SK온 LFP 공급계약 보도로 +7.81%였습니다. 10/20 −9.14%·10/22 −8.17% 급락은 원인 공시가 없습니다.
7a뉴스
8/26 거래량 422.4만 주
9/1 거래량 236.5만 주
9/28 거래량 114.4만 주
10/8 거래량 116.8만 주
10/22 거래량 86.8만 주
7b다가오는 일정
매크로
미 10년물 4.99%·WTI 12월물 103.27달러·원/달러 1,326원·금 4,008달러·비트코인 81,074달러·VIX 19.45입니다. WTI가 1주 +4.3% 오른 점은 정제마진 기대에 유리합니다.
증권가 의견
19명 중 15명이 매수, 평균 목표가 187,421원은 현재가보다 35.7% 높습니다. 10월 초 DB증권은 목표가를 15만 원에서 20만 원으로 올렸습니다.
9a외부 목표가 범위
9b기관별 최근 의견
| 기관 | 의견 | 이전 | 목표가 | 변경 | 종가 대비 |
|---|---|---|---|---|---|
| DB증권 | 매수 | 150,000원 | 200,000원 | 상향 +33.3% | +44.8% |
| LS증권 | 매수 | — | 187,000원 | 투자의견 상향 | +35.4% |
| 유진투자증권 | 매수 | 171,000원 | 175,000원 | 상향 +2.3% | +26.7% |
야후 파이낸스 목표가 19명 평균 187,421원(+35.7%) · 최고 250,000원·최저 118,000원 · 매수 15·보유 4·매도 0 · 표는 파이낸셜뉴스 10/8 보도의 3곳(10/6~10/8)[S4]
리스크 분석
영향이 큰 리스크는 순차입금 26.12조 원과 정제마진·유가 변동이며, 합병 변수와 하루 8~9%씩 움직이는 주가 변동성도 있습니다.
| 리스크 | 유형 | 가능성 | 영향 | 지켜볼 시점 |
|---|---|---|---|---|
| 차입금·순차입금 부담(순차입금 26.12조 원, 자본총계와 비슷) | 재무 | 중 | 상 | 3분기 보고서 차입금 |
| 정제마진·유가 급변(2분기 영업이익 3.49조 원이 1년 전 −4,176억 원에서 움직임) | 업황 | 중 | 상 | 10월 29일 전후 3분기 실적 |
| 배터리 가동률·파우치형 시장 역성장(LS증권 지적) | 사업 | 중 | 중 | SK온 3분기 손익 |
| 합병 변수(8/26 −11.04%, 금융감독원 9/4 정정 요구) | 지배구조 | 중 | 중 | 11월 24일 합병 승인 |
| 주가 변동성(10/20 −9.1%, 10/22 −8.2%) | 수급 | 상 | 중 | 거래량 20일 평균 89.5만 주 대비 |
| 주식 수 증가(1년 +13.9%, 희석) | 재무 | 중 | 하 | 3분기 보고서 주식 수 |
가능성·영향은 상·중·하 3단계 · 풀리는 시점: 10월 29일 전후 3분기 실적(영업이익 2.78조 원 컨센서스) · 11월 24일 합병 승인 · 3분기 보고서의 차입금·주식 수 · 20일선 152,010원 회복 여부
체크포인트·열린 질문
가장 중요한 두 가지는 야후 추정 10월 29일 3분기 실적(컨센서스 2.78조 원)과 잉여현금 플러스 유지입니다. 20일선 152,010원 회복도 봅니다.
11a체크포인트
11b열린 질문
출처·데이터 기준일
출처가 없는 숫자는 싣지 않습니다. 총 8개 출처 기준입니다.
| ID | 유형 | 제공처 | 내용 | 기준일 |
|---|---|---|---|---|
| S1 | 분기 실적·공시 | DART·수집기 | 분기 매출·영업이익(DART 반영) · 최근 60일 공시 16건 · 합병결정(8/25~26)·자회사 공급계약(9/28)·IR 안내(10/15) | 2026.10.25 조회 |
| S2 | 재무·EPS·재무상태 | 야후 파이낸스 | 분기·연간 재무, 현금흐름, EPS, 시가총액, 차입금·자본총계(6/30) | 2026.10.25 조회 |
| S3 | 일봉 | 야후 파이낸스 | 일봉 종가 · 이동평균·RSI·MACD·Supertrend·볼린저 계산 · 네이버 수정주가로 2022년 이전 구간 보정 | 2026.10.23 |
| S4 | 외부 의견 | 야후 파이낸스·파이낸셜뉴스 | 목표가 19명 집계 · DB증권·유진투자증권·LS증권 3곳 목표가와 3분기 전망(10/8 보도) | 2026.10.08 |
| S5 | 내부자 | DART | 임원·주요주주 공개시장 거래 최근 60일 0건 · 지분 보고 1건(국민연금 10/2 약식) | 2026.08.26~10.25 |
| S6 | 뉴스 | 한국거래소 공시·언론 보도 | 합병 결정(8/25)·SK온 LFP 공급계약(8/27, 보도)·SKIET 합병 일정(보도) | 2026.08.26~10.08 |
| S7 | 동종 비교 | 야후 파이낸스 | LG화학·S-Oil·GS·삼성SDI PER·P/S·시가총액 | 2026.10.23 종가 |
| S8 | 매크로 | 야후 파이낸스 | 10년물·WTI·달러/원·금·비트코인·VIX | 2026.10.23 |
가격 기준 2026.10.23 종가 · 재무 26년 2분기 · 외부 목표가 19명
※ 리서치 팀 토론 집계 기준 · 쟁점 6개 결과는 Bull 2(성장·수익성)·Bear 2(현금·재무, 주가 흐름)·보류 2(밸류에이션·합병·정제마진) · 핵심 쟁점 2개(성장·현금·재무)에 2표씩 → Bull 3·Bear 3·보류 2 · 보류 2개 이상이라 우세 쪽 가산을 보는데 동률이라 가산 없음 · 차이 0표라 HOLD