에이치브이엠HVM Co., Ltd. · 295310
우주항공용 슈퍼 알로이와 특수합금을 만드는 코스닥 금속 소재 기업으로, 대형 수출 계약이 쌓이는 중이지만 비용과 순손실이 아직 따라오지 않습니다.
10/28·10/29 이틀 사이 슈퍼 알로이 공급계약 422.7억 원이 공시되며 주가가 이틀간 +17.5% 올랐지만 2분기 영업이익은 20억 원으로 줄고 순손실 90억 원이 나와 판단을 미룹니다. 두 계약 합계는 2025년 매출 665.3억 원의 63.5%입니다. 다만 TTM PER 234.3배, 10/29 종가는 52주 고점보다 −53.5% 낮습니다.
리서치 팀 토론
성장은 긍정 의견, 밸류에이션과 수익성은 부정 의견, 현금·설비투자·계약 세부는 보류라 HOLD입니다. 핵심 쟁점인 성장은 계약이 매출로 바뀌는 2027년 상반기 흐름이 분기점입니다.
종합 판정은 HOLD입니다. 계약 422.7억 원의 성장 근거와 PER 234.3배·영업이익률 6.8%의 부담이 비슷합니다. 26년 3분기 실적에서 영업이익률이 6.8%를 넘으면 판정을 다시 봅니다.
- 긍정 의견 근거 — 10/28·29 계약 422.7억 원이 2025년 매출의 63.5%이고 2분기 매출이 +74.9% 늘어 성장 쟁점은 긍정 의견이 앞섰습니다.
- 부정 의견 근거 — TTM PER 234.3배와 영업이익률 6.8%(전년 22.8%), 순손실 90억 원은 사실이라 밸류에이션·수익성은 부정 의견이 이겼습니다.
- 보류 — 현금·재무, 설비투자 자금, 계약 상대방 비공개는 결과 전이며 26년 3분기 실적과 2027년 3월 31일 계약 종료 시점에 풀립니다.
1a쟁점별 토론 · 6개
성장 근거가 공시로 확인됩니다. 10/28 233억 원, 10/29 189.7억 원 계약은 합계 422.7억 원으로 2025년 매출 665.3억 원의 63.5%입니다. 2분기 매출도 292억 원으로 전년 167억 원보다 +74.9% 늘었고 6월 계약은 167.1억 원에서 196.6억 원으로 증액됐습니다.[S1]
계약은 아직 매출이 아닙니다. 두 계약 기간이 2027년 5월 31일과 6월 30일까지로 길고, 상대방은 유통회사이며 공시유보로 최종 고객이 비공개입니다. 매출이 292억 원으로 커진 2분기에도 영업이익은 20억 원으로 −47.4% 줄었습니다.[S2]
영업이익이 줄어든 2분기에도 매출은 5개 분기 최고인 292억 원이었고, 계약 3건 합계 619억 원(422.7억+196.6억)이 2027년 3~6월까지 매출 기반이 됩니다.
쟁점은 대형 계약이 매출로 이어지느냐이고, 계약 금액과 매출 증가가 공시와 재무로 확인되어 긍정 의견이 앞섭니다. 이익 전환은 3분기 실적에서 봅니다. 긍정 의견 쪽으로 판정합니다.[S1·S2]
PER이 높은 것은 이익이 막 늘기 시작한 단계라서입니다. 25년 12월 말 PER은 56.0배(종가 58,900원 ÷ EPS 1,051원)였고, 52주 고점 144,000원 대비 주가가 −53.5% 낮아 기대가 상당 부분 내려왔습니다. 계약이 이익이 되면 분모가 커집니다.[S6]
지금 TTM PER 234.3배는 동종 중앙값 24.0배의 9.8배이고 P/S 9.0배도 중앙값 5.2배보다 높습니다. 2분기 순이익이 −90억 원이라 TTM EPS 286원은 이미 줄어든 값이고, Forward PER은 예상 이익 자료조차 없어 가격을 설명할 근거가 약합니다.[S6]
쟁점은 가격이 이익에 비해 비싼가이며 PER·P/S가 동종보다 모두 높고 예상 이익 자료도 없습니다. 부정 의견 쪽으로 판정합니다.[S2·S6]
현금 1,127억 원이 차입금 992억 원보다 많아 순현금 135억 원입니다. 자기자본도 25년 12월 말 901억 원에서 1,403억 원으로 +55.7% 늘었고, 신규 설비투자 512억 원은 6/30 현금의 45.4%여서 감당 범위 안입니다.[S2]
영업현금흐름은 2분기 −38억 원이고 25년에도 −88억 원, 잉여현금흐름은 −303억 원이었습니다. 차입금이 541억 원에서 992억 원으로 +83.5% 늘었고 9/21·10/2 전환청구권 행사로 주식 수도 늘고 있습니다.[S4]
현금은 늘었지만 영업현금흐름이 계속 마이너스라 투자 감당 여부는 3분기 현금흐름에서 봐야 합니다. 판정을 보류합니다. 26년 3분기 영업현금흐름이 0을 넘으면 판정이 바뀝니다.[S2·S4]
1분기 영업이익률은 18.9%(44억 원)였고 25년 2분기도 22.8%였습니다. 2분기 6.8%는 매출이 +25.3% 늘며 비용이 먼저 잡힌 일시 현상일 수 있고, 25년 연간 영업이익 58.4억 원으로 흑자 전환한 흐름은 이어집니다.[S2]
수익성이 일정하지 않습니다. 영업이익률은 22.8%→−2.2%→5.1%→18.9%→6.8%로 5개 분기 내내 요동쳤고, 2분기 순손실은 90억 원입니다. 영업이익 20억 원보다 순손실이 4.5배 큰 이유는 분기보고서 주석에서 확인해야 합니다.[S2]
수익성이 5개 분기 내내 들쭉날쭉하고 2분기에 순손실까지 났습니다. 일시 요인이라는 증거가 공시에 아직 없어 부정 의견 쪽으로 판정합니다.[S2]
설비투자 512억 원은 우주항공용 단조·용해설비로 계약 품목과 맞닿아 있고, 자기자본 대비 38.35%·8.27%로 이사회 결의를 거친 계획입니다. 주식 수 증가는 6/30 기준 +1.1%로 작습니다.[S4]
9/21에 이어 10/2 정정으로 1회차 전환청구권 행사가 공시됐고 투자기간이 2028년 12월까지 길게 잡혀 있습니다. 전환가·남은 물량은 이 리포트에서 열어 본 공시에 없어 희석 규모를 단정할 수 없습니다.[S5]
희석 폭과 투자 집행 속도는 다음 분기보고서에 나옵니다. 판정을 보류합니다. 26년 3분기 보고서에서 주식 수가 1,205만 주(야후 발행주식 12,046,581주)에서 +5%를 넘으면 부정 의견으로 기웁니다.[S4·S5]
10/28 정정은 상대방 표기만 '금속회사'에서 '금속 유통회사'로 고친 단순 오기 정정이고 금액 233억 원은 같습니다. 회사와 최근 3년간 동종계약 이행 여부도 '해당'으로 적혀 이행 경험이 있습니다.[S1]
두 계약 모두 상대방 영업기밀 요청으로 공시유보이며 상대방 매출·주요사업·회사와의 관계가 비어 있습니다. 같은 날(10/28) 상대방 표기를 고쳤고 10/15에도 금액·종료일 정정이 있었습니다.[S1]
정정이 잦지만 금액은 유지되었고 최종 고객은 2027년 5~6월 공시유보가 풀려야 알 수 있습니다. 판정을 보류합니다. 2027년 3월 31일 첫 계약 종료와 분기 매출 반영을 봅니다.[S1·S5]
1b시나리오
LightView는 자체 목표가를 내지 않아요. 외부 기관 목표가가 없어 52주 고점·200일선·52주 저점을 시나리오의 가격 기준으로 써요
조건: 계약이 매출로 잡히고 영업이익률이 18.9% 이상으로 회복
조건: 현재 수준에서 200일선 73,513원을 넘기며 계약 매출이 실적에 확인됨
조건: 영업이익률이 6.8% 아래로 내려가고 순손실이 이어짐
1c판정이 바뀌는 조건
판정은 이 리포트에 실린 데이터만 근거로 하며, 매수·매도 권유가 아니에요.
투자 요약
10/28·29 공급계약 422.7억 원은 2025년 매출의 63.5%이지만 26년 2분기 영업이익은 20억 원(−47.4%), 순손실은 90억 원이었습니다.
최고144,000원
2a핵심 데이터
계약 공시는 성장 기대를 키우지만 영업이익률 하락과 순손실, 설비투자 부담이 가격에 비해 크게 남아 있습니다. 26년 3분기 실적이 갈림길입니다.
2b주요 지표
재무는 26년 2분기(6/30 마감) 기준입니다. 매출·영업이익은 DART 값이고 야후 값과 차이가 없습니다. 25년 2분기 설비투자는 야후에 값이 없어 0으로 표시했습니다.[S2]
사업과 경쟁 우위
우주항공용 슈퍼 알로이·특수합금을 해외에 공급하며, 우주항공 설비투자 512억 원을 진행 중입니다.
3a사업 구조
우주항공용 슈퍼 알로이(고온에 강한 합금)와 특수합금이 최근 공시 계약의 품목입니다. 10/28·29 계약 두 건은 모두 해외 공급이며 상대방은 우주항공 금속 유통회사입니다.[S1]
6/19 체결 계약이 10/15 정정으로 167.1억 원에서 196.6억 원(USD 1,097만→1,290만)으로 늘고 종료일이 2027.3.31로 바뀌었습니다.[S5]
9/15 이사회에서 단조설비 415.7억 원(자기자본 대비 38.35%, ~2028.12), 10/7에는 첨단금속 용해설비 96.3억 원(8.27%, ~2027.12) 투자를 결정했습니다.[S4]
10/28·29 계약과 6월 체결 후 10/15 정정된 계약 196.6억 원 모두 판매지역이 해외입니다. 대금은 인도일 기준 익월 말 지급입니다.[S1]
3b경쟁 우위(해자) 평가
여섯 가지 원천을 강·중·약으로 평가
10/28·29 계약 상대방은 모두 우주항공 금속 유통회사이고, 상대방 영업기밀 요청으로 공시유보 기한이 2027년 5~6월까지입니다.[S1]
2025년 매출 665.3억 원, 26년 2분기 분기 매출 292억 원으로 중소형 규모입니다.[S2]
26년 2분기 영업이익률 6.8%로 1분기 18.9%의 3분의 1 수준입니다.[S2]
6/30 현금 1,127억 원이 차입금 992억 원보다 많지만 영업현금흐름은 −38억 원입니다.[S2]
신규 설비투자 512억 원이 6/30 현금 1,127억 원의 45.4%입니다.[S4]
2025년 영업이익이 58.4억 원으로 흑자 전환했지만 2024년에는 −67.9억 원이었습니다.[S2]
고순도 합금 생산 설비와 대형 수출 계약이 강점이지만 상대방이 비공개이고 수익성이 아직 흔들립니다.
실적과 재무
매출은 5개 분기 만에 167억 원에서 292억 원으로 늘었고, 영업이익률은 22.8%에서 6.8%로 낮아졌습니다.
4a매출·손익
| 25년 2분기 | 3분기 | 4분기 | 26년 1분기 | 2분기 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 167 | 134 | 234 | 233 | 292 |
| 영업이익 | 38 | −3 | 12 | 44 | 20 |
| 순이익 | 30 | −8 | 98 | 34 | −90 |
| 영업이익률 | 22.8% | -2.2% | 5.1% | 18.9% | 6.8% |
영업이익률은 22.8%→−2.2%→5.1%→18.9%→6.8%로 크게 흔들렸습니다. 2분기 매출이 +25.3% 늘 때 영업이익은 20억 원으로 1분기 44억 원보다 −54.5% 줄었습니다.[S2]
4b현금흐름
| 연간 (12월 결산) | 22년 | 23년 | 24년 | 25년 |
|---|---|---|---|---|
| 영업현금흐름 | −15 | 9 | −140 | −88 |
| 설비투자 | 51 | 57 | 153 | 215 |
| 잉여현금흐름 | −66 | −48 | −293 | −303 |
4c재무구조
| 항목 | 지금 | 25.12 말 | 변화 |
|---|---|---|---|
| 현금·단기투자 (6/30) | 1,127억 원 | 313억 원 | +260.6% |
| 총차입금 (6/30) | 992억 원 | 541억 원 | +83.5% |
| 자기자본 (6/30) | 1,403억 원 | 901억 원 | +55.7% |
| 순현금 (현금−차입금) | 135억 원 | −228억 원 | 순차입에서 순현금으로 |
4d수익성 지표
| 지표 | 26년 2분기 | 전년 동기 | 계산 |
|---|---|---|---|
| 영업이익률 | 6.8% | 22.8% | 영업이익 ÷ 매출 |
| 순이익률 | −30.8% | 18.0% | 순이익 ÷ 매출 |
| 매출총이익률 (야후 기준) | 15.8% | 31.1% | 매출총이익 ÷ 매출 |
| 매출 증가율 | +74.9% | — | 전년 같은 분기 대비 |
밸류에이션
TTM PER은 234.3배, P/S는 9.0배로 동종 중앙값 24.0배·5.2배보다 높고, Forward PER은 예상 이익 자료가 없어 계산하지 못했습니다.
5aPER 변화
PER = 주가 ÷ 주당순이익(EPS)입니다. TTM EPS 286원은 최근 4개 분기 순이익 합 34억 원을 발행주식 수로 나눈 값이며 야후 표시 EPS는 없습니다. 연말 PER은 연말 종가 ÷ 연간 희석 EPS입니다.[S2]
10/29 종가 67,000원은 최근 12개월 EPS 286원 기준 234.3배입니다. Forward PER은 향후 12개월 예상 EPS 자료가 없어 계산하지 못했고, 25년 12월 말 56.0배(종가 58,900원 ÷ EPS 1,051원)보다 높습니다.[S2]
5b가격 범위 · 52주
52주 범위는 장중 기준(저점 25.12.5 · 고점 5/26) · 목표가를 낸 외부 기관이 없어 52주 범위만 표시해요
5c동종 기업 멀티플 비교
| 기업 | PER (TTM) | Forward PER | P/S | 시가총액 |
|---|---|---|---|---|
| 에이치브이엠 295310 | 234.3배 | 없음 | 9.0배 | 8,071억 원 |
| 솔브레인 357780 | 18.7배 | 12.0배 | 2.3배 | 2.4조 원 |
| 티씨케이 064760 | 29.3배 | 17.8배 | 7.0배 | 2.4조 원 |
| 주성엔지니어링 036930 | 477.1배 | 없음 | 35.8배 | 8.1조 원 |
| 에스앤에스텍 101490 | 17.1배 | 없음 | 3.3배 | 8,470억 원 |
| 동종 중앙값 | 24.0배 | 14.9배 | 5.2배 | — |
10/29 종가 기준 · 야후 파이낸스 · 동종은 같은 통화(원)의 소재·부품 기업[S6] · 에이치브이엠·주성엔지니어링·에스앤에스텍은 Forward PER 자료가 없습니다. 중앙값은 TTM 24.0배·Forward 14.9배·P/S 5.2배입니다.
차트·옵션
종가 67,000원은 5·20·60·120일선 위, 200일선 73,513원 아래이며 52주 고점보다 −53.5% 낮습니다.
6a현재가 위·아래 주요 가격대
색 막대는 차트에 그려진 같은 색 선이고, 퍼센트는 현재가 대비 거리입니다(빨강 위·파랑 아래)
6b기술 지표
뉴스·일정
10/28 +9.5%, 10/29 +7.4%로 오르며 두 계약이 주가에 반영됐고, 10/15에는 계약 정정 공시일에 −14.0%를 기록했습니다.
7a뉴스
10/29 거래량 25.8만 주
10/28 거래량 15.1만 주
10/15 거래량 22.2만 주
10/7 거래량 확인된 값 없음
9/15 거래량 확인된 값 없음
7b다가오는 일정
매크로
미 10년물 4.99%·WTI 12월물 102달러·달러/원 1,340원으로 금리와 환율이 모두 높아 설비투자 자금 조달 환경에 부담입니다.
증권가 의견
외부 기관 목표가가 없어 동종 4곳과 비교했고, 에이치브이엠 P/S 9.0배는 동종 중앙값 5.2배의 1.7배입니다.
야후 파이낸스에 외부 기관 목표가가 한 건도 없고, 국내 증권사 보도에서도 최근 날짜와 기관명이 함께 확인되는 목표가가 3곳에 못 미쳐 이 리포트는 목표가를 싣지 않습니다. 대신 동종 기업 4곳과 PER·P/S를 견주었습니다.
9a동종 기업과 비교
| 기업 | PER (TTM) | Forward PER | P/S | 시가총액 |
|---|---|---|---|---|
| 에이치브이엠 295310 | 234.3배 | 없음 | 9.0배 | 8,071억 원 |
| 솔브레인 357780 | 18.7배 | 12.0배 | 2.3배 | 2.4조 원 |
| 티씨케이 064760 | 29.3배 | 17.8배 | 7.0배 | 2.4조 원 |
| 주성엔지니어링 036930 | 477.1배 | 없음 | 35.8배 | 8.1조 원 |
| 에스앤에스텍 101490 | 17.1배 | 없음 | 3.3배 | 8,470억 원 |
| 동종 중앙값 | 24.0배 | 14.9배 | 5.2배 | — |
10/29 종가 기준 · 야후 파이낸스 · 동종은 같은 통화(원)의 소재·부품 기업[S6]
리스크 분석
영향이 큰 리스크는 순손실 90억 원, 설비투자 512억 원 자금 부담, 계약 상대방 비공개입니다.
| 리스크 | 유형 | 가능성 | 영향 | 지켜볼 시점 |
|---|---|---|---|---|
| 순손실 지속(2분기 −90억 원) | 수익성 | 상 | 상 | 26년 3분기 실적 |
| 설비투자 512억 원 자금 부담 | 재무 | 중 | 상 | 26년 3분기 현금흐름 |
| 계약 상대방 비공개·정정 반복 | 공시 | 중 | 중 | 2027년 3월 31일 첫 계약 종료 |
| 높은 PER(234.3배) | 밸류에이션 | 상 | 중 | 26년 3분기 실적 |
| 전환청구권 행사에 따른 주식 수 증가 | 희석 | 중 | 중 | 26년 3분기 보고서 |
| 주가 변동성(10/15 −14.0%, 10/28 +9.5%) | 주가 | 중 | 중 | 200일선 73,513원 회복 |
가능성·영향은 상·중·하 3단계 · 풀리는 시점: 26년 3분기 실적(영업이익률 6.8% 회복 여부) · 2027년 3~6월 계약 종료·매출 인식 · 200일선 73,513원 회복 여부
체크포인트·열린 질문
가장 중요한 두 가지는 26년 3분기 실적에서 영업이익률이 6.8%를 넘는지와 계약 매출이 2027년 상반기에 잡히는지입니다.
11a체크포인트
11b열린 질문
출처·데이터 기준일
출처가 없는 숫자는 싣지 않습니다.
| ID | 유형 | 제공처 | 내용 | 기준일 |
|---|---|---|---|---|
| S1 | 공시 | DART 단일판매·공급계약체결 10/28·10/29 | 계약금액·매출 대비 %·계약기간·정정 사유. https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20261029900306 · https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20261028900329 · https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20261028900281 | 2026.10.29 |
| S2 | 재무 | 야후 파이낸스 · DART | 분기·연간 재무, 현금흐름, 대차대조표, 주식 수, PER. 분기 매출·영업이익은 DART 값(야후와 차이 없음) | 2026.10.30 |
| S3 | 차트 | 야후 파이낸스 일봉 | 종가, 이동평균선, 52주 고저, 볼린저, Supertrend, RSI·MACD·ADX | 2026.10.29 |
| S4 | 공시 | DART 신규시설투자 9/15·10/7 | 단조설비 415.7억 원, 용해설비 96.3억 원. https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260915900443 · https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20261007900497 | 2026.10.07 |
| S5 | 공시 | DART 정정·전환청구권·주식매수선택권 | 10/15 계약 정정(167.1→196.6억 원), 9/21·10/2 전환청구권 행사, 8/31 주식매수선택권. https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20261015900559 | 2026.10.15 |
| S6 | 동종 | 야후 파이낸스 | 동종 4곳 PER·P/S·시가총액(솔브레인·티씨케이·주성엔지니어링·에스앤에스텍) | 2026.10.29 |
| S7 | 매크로 | 야후 파이낸스 | 미 10년물, WTI, 달러/원, 금, 비트코인, VIX | 2026.10.29 |
| S8 | 기업개요 | DART 기업개요 · IB토마토 | 본사 경기 안양, 12월 결산, 2024년 6월 코스닥 상장 보도. https://newstomato.com/ReadNews.aspx?no=1229163 | 2026.10.30 |
| S9 | 의견 | 야후 파이낸스 · 국내 보도 | 외부 기관 목표가 야후 0건, 국내 보도 기관별 목표가 3곳 미만이라 미표시 | 2026.10.30 |
가격 기준 2026.10.29 종가 · 재무 26년 2분기(6/30 마감) · 공시 10/29
※ 리서치 팀 토론 집계 기준 · 쟁점 6개 결과는 긍정 의견 1(핵심 쟁점 성장 2표)·부정 의견 2·보류 3 · 핵심 2표 반영 긍정 의견 2 : 부정 의견 2, 보류 3개라 우세한 쪽이 없어 가산 없음, 차이 0표로 HOLD