시프트업SHIFT UP Corporation · 462870
니케 의존과 신작 공백으로 실적이 줄고 있지만 순현금과 높은 영업이익률이 받쳐 주고 있어, 3분기 실적(11월 중순)이 방향을 정합니다.
2분기 매출 557억 원(−50.4%)과 3분기 영업이익 257억 원 예상(−48.2%)에도 순현금 5,421억 원이 버티는 시프트업, 종가 30,550원은 52주 고점보다 24.2% 낮습니다. 메리츠증권의 3분기 추정 기준으로 매출의 약 81%가 니케 한 게임에서 나오고 신작은 2028년 이후로 전망됩니다. 2분기 영업이익률은 50.4%로 반등했지만 Forward PER 14.4배는 동종 중앙값 8.1배보다 높아, 11월 중순 3분기 실적이 판정을 다시 엽니다.
리서치 팀 토론
긍정 의견과 부정 의견이 같은 데이터로 6개 쟁점을 다퉜고, 긍정 의견 2·부정 의견 3·보류 1이었습니다. 핵심 쟁점인 3분기 실적은 발표 전이라 보류했고, 보류는 표에 넣지 않아 1표 차이로 HOLD입니다.
종합 판정은 HOLD입니다. 순현금 5,421억 원과 영업이익률 50.4%는 긍정 의견으로 남지만, 이익이 줄어드는데 Forward PER 14.4배가 동종보다 높고 니케 의존·신작 공백이 부정 의견으로 남아 1표 차이입니다. 3분기 실적(11월 중순, 11/16 이전)에서 판정이 다시 열립니다.
- 긍정 의견 근거 — 순현금 5,421억 원(시가총액의 30.8%)과 2분기 영업이익률 50.4%가 채택됐습니다.
- 부정 의견 근거 — 성장률이 마이너스인 가운데 Forward PER 14.4배(동종 8.1배), 니케 매출 약 81% 의존, 신작 2028년 이후 전망이 채택됐습니다.
- 판단 보류 — 3분기 영업이익이 메리츠 추정 257억 원 안팎이면 긍정 의견, 200억 원 아래면 부정 의견 쪽으로 기울며 11월 중순(11/16 이전) 발표에서 다시 판정합니다.
1a쟁점별 토론 · 6개
눈높이는 이미 낮아졌습니다. 메리츠증권의 3분기 영업이익 추정치 257억 원(−48.2%)은 2분기 281억 원보다도 낮고, 야후 컨센서스 EPS 437원도 2분기 722원보다 낮습니다. 주가는 52주 고점 40,300원보다 24.2% 낮은 30,550원이고 20일선 30,365원 위에서 거래됩니다.
낮아진 눈높이에도 못 미치면 하락이 이어집니다. 매출 컨센서스 510억 원은 전년 755억 원보다 32.5% 적고, 메리츠 영업이익 추정 257억 원은 전년 495억 원의 절반 수준입니다. 주가는 60·120·200일선 아래라 반등 근거가 숫자로 나타나지 않았습니다.
관건은 이익률입니다. 2분기 영업이익률 50.4%가 유지되면 매출 510억 원에서 영업이익 약 257억 원으로 메리츠 추정과 같고, 순현금 5,421억 원이 순이익을 받쳐 줍니다.
눈높이는 낮아졌지만 실제 3분기 숫자는 11월 중순(분기보고서 기한 11/16)에야 나옵니다. 영업이익이 257억 원 안팎이면 긍정 의견, 200억 원 아래면 부정 의견 쪽으로 기울어 지금은 근거가 부족해 판정을 보류합니다.[S2·S4·S5]
재무 안전판이 두껍습니다. 6/30 현금·단기투자는 6,089억 원이고 총차입금은 667억 원(야후 기준)이라 순현금은 5,421억 원, 시가총액 1조 7,626억 원의 30.8%입니다. 자본총계도 9,827억 원으로 25.3.31보다 24.2% 늘었습니다.
현금은 줄고 부채는 늘었습니다. 현금·단기투자는 25.3.31 7,129억 원에서 14.6% 줄었고 총차입금은 105억 원에서 667억 원으로 늘었습니다. 2분기 영업현금흐름도 −288억 원이었는데 원인은 분기보고서에서 확인해야 합니다.
긍정 의견 쪽으로 판정합니다. 총차입금이 6배 넘게 늘었지만 667억 원은 현금 6,089억 원의 11% 수준이고, 영업현금 −288억 원도 2025년 연간 잉여현금 1,545억 원과 견주면 순현금 5,421억 원을 흔들 규모는 아닙니다. 다만 −288억 원과 차입금 증가의 원인은 분기보고서 확인 전이라 단정하지 않습니다.[S2]
숫자만 보면 아직 저평가 논리가 있습니다. TTM PER 9.2배는 24년 말 23.8배와 25년 말 10.9배보다 낮고, 시가총액에서 순현금을 빼면 약 1조 2,205억 원으로 최근 12개월 영업이익 1,365억 원 기준 약 8.9배입니다. 2025년 연간 영업이익률이 61.6%인 사업입니다.
성장이 받치지 않는 배수입니다. 최근 12개월 EPS 3,306원이 향후 12개월 예상 2,119원으로 35.9% 줄어 PEG는 계산되지 않고, Forward PER 14.4배는 동종 중앙값 8.1배보다 높습니다. 회계연도 EPS 전망도 26년 2,185원에서 27년 2,107원으로 3.6% 줄어 성장이 보이지 않습니다.
부정 의견 쪽으로 판정합니다. 예상 이익 성장률이 마이너스라 성장 대비 비교가 불가능하고, 14.4배는 동종 중앙값 8.1배보다 높습니다. 긍정 의견의 순현금 제외 8.9배는 이익이 유지될 때의 숫자이고, 지금은 이익이 줄어드는 구간입니다.[S2·S8]
니케는 감소 폭이 작습니다. 메리츠증권은 3분기 니케 매출을 410억 원으로 전년 −7.7%로 추정해 회사 전체 매출 −33.4%보다 완만하고, 스텔라 블레이드는 Switch 2 이식판으로 4분기 매출이 72억 원으로 3분기 59억 원보다 늘어난다고 봤습니다.
감소는 구조가 됐습니다. 스텔라 블레이드 3분기 매출 59억 원은 전년 −78.7%, 4분기 72억 원도 전년 −53.2%입니다. 니케와 합친 약 469억 원이 3분기 매출 추정 503억 원의 93%라 한 게임의 중국·글로벌 지표가 실적을 좌우합니다.
부정 의견 쪽으로 판정합니다. 니케 −7.7%는 완만하지만 매출의 약 81%(410억 ÷ 503억)가 한 게임에서 나오고, 스텔라 블레이드는 Switch 2 이식에도 4분기 전년 대비 −53.2%입니다. 중국 지표가 돌아서는 증거가 나오기 전까지는 부정 의견이 더 구체적입니다.[S5]
신작이 준비되고 있습니다. 스텔라 블레이드 후속 '블러드 레인'과 신규 IP '프로젝트 스피릿'이 개발 중이고, 후자는 글로벌 퍼블리싱 계약이 보도됐습니다(Automaton). 순현금 5,421억 원이 개발비를 감당할 수 있는 규모입니다.
기다리는 시간이 깁니다. 메리츠증권은 신작과 일본 게임사 언바운드(4/1 인수 완료 발표)의 신작이 모두 2028년 이후에 나올 것으로 봤고, 블러드 레인은 출시 시기가 공개되지 않았습니다. 그 사이 분기 매출은 473억~557억 원대에 머물러 있습니다.
부정 의견 쪽으로 판정합니다. 신작이 준비 중이라는 사실과 자금 여력은 확인되지만, 출시가 2028년 이후라는 전망은 1년 넘게 실적을 설명하지 못합니다. 출시 일정이 공개되면 다시 봅니다.[S5·S6·S9]
수익성은 여전히 높습니다. 2분기 영업이익률 50.4%는 직전 분기 45.5%보다 4.9%p 올랐고 2025년 연간은 61.6%였습니다. 설비투자는 2분기 25억 원으로 매출의 4.5%이고, 2025년 연간 잉여현금은 1,545억 원이었습니다.
이익률은 정점에서 내려왔습니다. 영업이익률은 25년 3분기 65.6%에서 4분기 58.1%, 26년 1분기 45.5%로 내려갔고, 매출이 더 줄면 고정비 비중이 커져 50%를 지키기 어렵습니다. 2분기 영업현금흐름이 −288억 원이었던 점도 확인이 필요합니다.
긍정 의견 쪽으로 판정합니다. 2분기 매출이 직전 분기보다 17.8% 늘면서 영업이익률도 반등했고 50%대는 여전히 높은 수준입니다. 영업현금 −288억 원은 원인을 분기보고서에서 확인하기 전까지 판정 근거로 쓰지 않습니다.[S2·S3]
1b시나리오
LightView는 자체 목표가를 내지 않아요. 외부 기관 목표가가 없어 52주 고점·200일선·52주 저점을 시나리오의 가격 기준으로 써요
3분기 실적이 눈높이를 넘고 니케 중국 지표가 돌아설 때 다시 닿을 수 있는 가격
실적 확인 전까지 이동평균선 아래에서 횡보하다 200일선 근처까지 되돌릴 때의 가격
3분기 이익이 예상보다 나쁘고 신작 기대가 더 멀어질 때 맞닿을 수 있는 가격
1c판정이 바뀌는 조건
판정은 이 리포트에 실린 데이터만 근거로 하며, 매수·매도 권유가 아니에요.
투자 요약
2분기 매출은 557억 원으로 전년 −50.4%, 영업이익은 281억 원으로 −58.8%이고, 메리츠증권은 3분기 영업이익을 257억 원(−48.2%)으로 예상합니다.
최고40,300원
2a핵심 데이터
순현금과 높은 영업이익률이 재무를 받치지만, 3분기에도 매출·이익 감소가 예상되고 이익이 줄어드는 가운데 배수는 동종보다 높은 구도입니다.
2b주요 지표
재무는 26년 2분기(6/30 마감) 기준입니다. 매출·영업이익은 DART, 순이익·현금흐름은 야후 기준이며 1~5% 안팎 차이가 있습니다[S2][S3]. 25년 4분기는 야후 분기표에 없어 2025년 연간 값에서 1~3분기를 뺀 계산값입니다(매출 644억 원, 영업이익 374억 원, 순이익 587억 원). 6/30 총차입금 667억 원은 25.3.31 105억 원에서 늘었으나 원인은 분기보고서에서 확인하며, 2분기 영업현금흐름 −288억 원도 같습니다[S2].
사업과 경쟁 우위
모바일 게임 '승리의 여신: 니케'와 콘솔·PC 게임 '스텔라 블레이드'를 만든 게임 개발사이며, 후속작 '블러드 레인'과 신규 IP '프로젝트 스피릿'을 개발 중입니다.
3a사업 구조
메리츠증권 3분기 매출 추정 410억 원(−7.7%) · 중국·글로벌 지표가 실적을 좌우
3분기 매출 59억 원 추정(−78.7%) · Switch 2 이식판이 4분기 72억 원을 받친다고 메리츠증권이 추정
출시 시기·플랫폼은 공개 전 · 메리츠증권은 신작이 2028년 이후에 나올 것으로 봄
글로벌 퍼블리싱 계약을 맺은 신규 IP(Automaton 보도 제목) · 출시 시기는 공개 전
- 2분기 실적 · 매출 557억 원(−50.4%) · 영업이익 281억 원(−58.8%) · 영업이익률 50.4%
- 3분기 전망 · 10/2 메리츠증권 매출 503억 원(−33.4%)·영업이익 257억 원(−48.2%) · 야후 컨센서스 매출 510억 원
- 재무 · 순현금 5,421억 원 · 2025년 잉여현금 1,545억 원 · 설비투자 부담 작음
- 비전 · 니케·스텔라 블레이드 두 IP 이후의 신작 라인업 확보 (출시는 2028년 이후 전망)
3b경쟁 우위(해자) 평가
여섯 가지 원천을 강·중·약으로 평가
니케·스텔라 블레이드 2개 IP · 신작 2종은 개발 중
2분기 영업이익률 50.4% · 2025년 연간 61.6%
순현금 5,421억 원 · 자본총계 9,827억 원
메리츠 3분기 추정 기준 니케 410억 원 ÷ 매출 503억 원 = 81%
메리츠증권: 신작 출시 2028년 이후 전망
최근 12개월 매출 2,429억 원 · 영업이익 1,365억 원
두 IP의 높은 이익률과 순현금은 강점이지만, 매출이 니케 한 게임에 쏠려 있고 신작은 2028년 이후로 전망돼 지속성은 아직 검증 중입니다.
실적과 재무
분기 매출은 25년 2분기 1,124억 원에서 26년 2분기 557억 원으로 줄었고 영업이익률은 60.7%에서 50.4%가 됐으며, 순현금은 5,421억 원입니다.
4a매출·손익
| 25년 2분기 | 3분기 | 4분기 | 26년 1분기 | 2분기 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 1,124 | 755 | 644 | 473 | 557 |
| 영업이익 | 682 | 495 | 374 | 215 | 281 |
| 순이익 | 513 | 546 | 587 | 378 | 417 |
| 영업이익률 | 60.7% | 65.6% | 58.1% | 45.5% | 50.4% |
영업이익률은 60.7%→65.6%→58.1%→45.5%→50.4%로 내려왔다가 2분기에 반등했고, 순이익이 영업이익보다 큰 이유(영업외손익)는 분기보고서에서 확인합니다.
4b현금흐름
| 연간 (12월 결산) | 23년 | 24년 | 25년 | 최근 12개월 |
|---|---|---|---|---|
| 영업현금흐름 | 1,004 | 1,141 | 1,572 | 1,248 |
| 설비투자 | 9 | 61 | 26 | 74 |
| 잉여현금흐름 | +996 | +1,080 | +1,545 | +1,174 |
4c재무구조
| 항목 | 지금 | 25년 말 | 변화 |
|---|---|---|---|
| 현금·단기투자 (6/30) | 6,089억 원 | 7,129억 원 | −14.6% |
| 총차입금 (6/30·야후 기준) | 667억 원 | 105억 원 | +535.1% |
| 자본총계 (6/30) | 9,827억 원 | 7,909억 원 | +24.2% |
4d수익성 지표
| 지표 | 2분기 | 1년 전 | 계산 |
|---|---|---|---|
| 영업이익률 | 50.4% | 60.7% | 영업이익 281억 ÷ 매출 557억 |
| 순이익률 | 74.9% | 45.6% | 순이익 417억 ÷ 매출 557억 · 영업외손익 영향은 분기보고서에서 확인 |
| 잉여현금 마진 | −56.2% | 12.8% | 잉여현금 −313억 ÷ 매출 557억 |
| 설비투자 비중 | 4.5% | 0.2% | 설비투자 25억 ÷ 매출 557억 |
밸류에이션
TTM PER은 9.2배, Forward PER은 14.4배이고 동종 중앙값은 각각 6.9배·8.1배입니다. 예상 EPS가 줄어 PEG는 계산하지 않습니다.
5aPER 변화
PER = 주가 ÷ 주당순이익(EPS)입니다. 연말 PER은 연말 종가 ÷ 연간 희석 EPS이고, TTM은 최근 4개 분기 희석 EPS 합 3,306원 기준입니다[S2]. Forward는 향후 12개월 예상 EPS 2,119원 기준입니다. 최근 12개월 대비 예상 EPS가 줄어 PEG는 계산하지 않습니다.
11/3 종가 30,550원은 최근 12개월 EPS 3,306원 기준 TTM PER 9.2배, 향후 12개월 예상 EPS 2,119원(−35.9%) 기준 Forward PER 14.4배입니다. 회계연도 기준 EPS 전망은 26년 2,185원(14.0배)에서 27년 2,107원(14.5배)으로 3.6% 줄어 PEG는 의미가 없습니다. 동종 5사 중앙값은 TTM 6.9배, Forward 8.1배입니다.
5b가격 범위 · 52주
52주 범위는 장중 기준(저점 3/4 · 고점 25.11.13) · 목표가를 낸 외부 기관이 없어 52주 범위만 표시해요
5c동종 기업 멀티플 비교
| 기업 | PER (TTM) | Forward PER | P/S | 시가총액 |
|---|---|---|---|---|
| 시프트업 462870 | 9.2배 | 14.4배 | 6.0배 | 약 1.8조 원 |
| 엔씨소프트 036570 | 6.5배 | 8.6배 | 1.8배 | 약 3.8조 원 |
| 넷마블 251270 | 4.6배 | 8.5배 | 0.9배 | 약 2.7조 원 |
| 크래프톤 259960 | 9.3배 | 7.6배 | 1.8배 | 약 8.2조 원 |
| 펄어비스 263750 | 7.3배 | — | 2.6배 | 약 1.9조 원 |
| 위메이드 112040 | 6.9배 | 6.9배 | 0.7배 | 약 4,493억 원 |
| 동종 5사 중앙값 | 6.9배 | 8.1배 | 1.8배 | — |
11/3 종가 기준 · 야후 파이낸스 · 펄어비스는 Forward PER 값이 야후에 없어 중앙값에서 제외[S8] · 동종은 국내 게임 5사이며 펄어비스는 Forward 값이 야후에 없습니다. P/S는 야후 기준입니다
차트·옵션
종가 30,550원은 5·20일선 위, 60·120·200일선 아래에 있고 RSI 50.5, 52주 고점 40,300원보다 24.2% 낮습니다.
6a현재가 위·아래 주요 가격대
색 막대는 차트에 그려진 같은 색 선이고, 퍼센트는 현재가 대비 거리입니다(빨강 위·파랑 아래)
6b기술 지표
뉴스·일정
9/10 자기주식취득 신탁계약 해지 결정, 10/2 메리츠증권 목표가 하향, 10/16 결산실적공시예고와 IR 개최 안내공시가 있었습니다.
7a뉴스
10/16 거래량 8.7만 주
10/2 거래량 2.5만 주
9/10 거래량 2.3만 주
7b다가오는 일정
매크로
미 10년물 4.95%·WTI 12월물 96.5달러·달러/원 1,344.8원·금 3,970달러·비트코인 76,677달러·VIX 20.83이며, 시프트업에는 환율이 가장 가깝게 닿습니다.
증권가 의견
야후 파이낸스 15명 중 11명이 매수, 평균 목표가 38,093원(종가 대비 +24.7%)이나 국내 증권사 기관별 목표가는 60일 안 1곳이라 동종 비교를 보여 줍니다.
국내 증권사 기관별 목표가를 최근 60일 안에서 3곳에 못 미쳐(메리츠증권 10/2 하향 1곳) 표를 싣지 않았습니다 · 야후 파이낸스 집계 15명: 평균 38,093원(종가 대비 +24.7%), 최고 47,000원, 최저 28,000원, 의견 매수 11·보유 4·매도 0
9a동종 기업과 비교
| 기업 | PER (TTM) | Forward PER | P/S | 시가총액 |
|---|---|---|---|---|
| 시프트업 462870 | 9.2배 | 14.4배 | 6.0배 | 약 1.8조 원 |
| 엔씨소프트 036570 | 6.5배 | 8.6배 | 1.8배 | 약 3.8조 원 |
| 넷마블 251270 | 4.6배 | 8.5배 | 0.9배 | 약 2.7조 원 |
| 크래프톤 259960 | 9.3배 | 7.6배 | 1.8배 | 약 8.2조 원 |
| 펄어비스 263750 | 7.3배 | — | 2.6배 | 약 1.9조 원 |
| 위메이드 112040 | 6.9배 | 6.9배 | 0.7배 | 약 4,493억 원 |
| 동종 5사 중앙값 | 6.9배 | 8.1배 | 1.8배 | — |
11/3 종가 기준 · 야후 파이낸스 · 펄어비스는 Forward PER 값이 야후에 없어 중앙값에서 제외[S8]
리스크 분석
영향이 큰 리스크 2개(3분기 실적 미달, 니케 매출 의존)를 먼저 보고 11월 중순 실적을 확인합니다.
| 리스크 | 유형 | 가능성 | 영향 | 지켜볼 시점 |
|---|---|---|---|---|
| 3분기 영업이익 257억 원 예상(−48.2%) — 미달 시 추정치 추가 하향 | 실적 | 상 | 상 | 11월 중순 3분기 실적 |
| 니케 매출 의존 — 3분기 410억 원 추정, 중국·글로벌 부진 | 사업 | 상 | 상 | 니케 중국 지표 |
| 신작 공백 — 출시 2028년 이후 전망(메리츠증권) | 사업 | 중 | 중 | 신작 일정 공개 |
| Forward PER 14.4배 vs 동종 8.1배 — 이익 감소가 배수에 반영될 때 | 밸류에이션 | 중 | 중 | 실적 후 추정치 변화 |
| 2분기 영업현금흐름 −288억 원·총차입금 667억 원 — 원인은 분기보고서에서 확인 | 재무 | 중 | 중 | 분기보고서 |
| 내부자·주요주주: 최근 60일 DART 지분 보고 없음 | 내부자 | 하 | 하 | 추가 지분 공시 |
가능성·영향은 상·중·하 3단계 · 풀리는 시점: 11월 중순 3분기 실적(영업이익 257억 원 예상 대비) · 신작 공개·출시 일정(2028년 이후 전망) · 다른 증권사의 3분기 리뷰
체크포인트·열린 질문
가장 중요한 두 가지는 11월 중순 3분기 실적의 영업이익과 니케 중국·글로벌 매출입니다.
11a체크포인트
11b열린 질문
출처·데이터 기준일
출처가 없는 숫자는 싣지 않습니다.
| ID | 유형 | 제공처 | 내용 | 기준일 |
|---|---|---|---|---|
| S1 | 공시 | DART | 자기주식취득신탁계약해지 결정(9/10) · 결산실적공시예고·IR 개최 안내공시(10/16) https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20261016800636 | 2026.11.04 조회 |
| S2 | 재무·컨센서스 | 야후 파이낸스 | 분기·연간 재무제표 · 재무상태표 · EPS 컨센서스 · 통계 (25년 4분기는 연간에서 계산) | 2026.11.04 조회 |
| S3 | 분기 실적 | DART | 2025년 2분기~2026년 2분기 매출·영업이익(연결) | 2026.11.04 조회 |
| S4 | 목표가 | 야후 파이낸스 | 애널리스트 15명 목표가·의견 | 2026.11.04 조회 |
| S5 | 3분기 프리뷰·목표가 | 증권경제신문 | 메리츠증권 목표가 하향·3분기 추정(−48.2%는 메리츠 원문 수치, 257억÷전년 495억 반올림 계산은 −48.1%) https://www.koreastocknews.com/news/articleView.html?idxno=121578 | 2026.10.02 |
| S6 | 신작 퍼블리싱 | Automaton | 프로젝트 스피릿 글로벌 퍼블리싱 계약 https://automaton-media.com/en/news/shift-up-signs-global-publishing-deal-for-new-multiplatform-game-project-spirits/ | 2026.11.04 조회 |
| S7 | 매크로·차트 | 야후 파이낸스 | 금리·유가·환율·지수 · 일봉 · 기술 지표 | 2026.11.04 조회 |
| S9 | 언바운드 인수 | 바이라인네트워크 | 시프트업, 미카미 신지의 일본 게임사 언바운드 지분 전량 취득(4/1 발표) https://byline.network/2026/04/1-1406/ | 2026.04.01 |
| S8 | 동종 비교 | 야후 파이낸스 | 엔씨소프트·넷마블·크래프톤·펄어비스·위메이드 PER·P/S·시가총액 | 2026.11.03 종가 |
가격 기준 2026.11.03 종가 · 재무 26년 2분기(DART·야후) · 외부 기관 의견은 야후 파이낸스와 증권사 보도 기준
※ 리서치 팀 토론 집계 기준 · 쟁점 6개 결과는 긍정 의견 2·부정 의견 3·보류 1, 핵심 쟁점 ①은 보류라 표에 넣지 않음 → 보류 1개라 가산 없음, 차이 1표라 HOLD